扎根食品消费，一家PE的「专精特新」之路

编者按

2021年12月8日至10日，中央经济工作会议在北京召开。会议提出要深化供给侧结构性改革，重在畅通国内大循环，重在突破供给约束堵点，重在打通生产、分配、流通、消费各环节。会议还提出，要提升制造业核心竞争力，启动一批产业基础再造工程项目，激发涌现一大批“专精特新”企业。

支持“专精特新”企业发展已上升至国家战略层面。上个月以培育一批“专精特新”中小企业为重要设立初衷的北交所开市，正代表着资本市场支持“专精特新”按下快进键，更好地发挥资本市场功能作用，促进科技与资本融合。

此前，厚生投资创始合伙人王航在《中国企业家》杂志举办的2021中国企业未来之星年会上就企业的发展之道发表演讲，指出在中小企业走“专、精、特、新”之路的同时，龙头企业则要走出一条“实、专、高、平”之路；同时他指出，一家投资机构也要始终跟着行业的痛点走，而非隔三差五追着风口走，走出一条“专精特新”之路。

从成长型投资到并购转型，秉持“长期主义、价值共生”的理念，厚生探索出一条“专精特新”式投资之路，以资本推动食品消费产业进步与转型。下文分享融中财经对厚生投资创始合伙人王航的专访，再次认知一家食品消费PE的别样打法。

从人民币基金到美元基金，从成长型投资到并购投资，厚生投资始终专注于满足中国食品消费市场的需求。

与合伙人张天笠博士共同创建厚生投资之前，王航是新希望集团核心管理团队成员，几乎参与了集团所有重大并购投资。自2010年成立以来，厚生投资先后出手投资了海底捞、飞鹤、新希望乳业、卫龙等一批龙头企业，以及美团、华熙生物、多乐之日等众多新生代明星企业，还完成了Kilcoy Global Foods、Real Pet Food Company等一系列跨境并购。

厚生投资创始合伙人王航告诉记者：“厚生立足食品消费品领域已经有11年半的时间，可以很自信地说，我们搭建了中国独一无二的食品生态，从优质食材、调味品到食品供应链，再到触达消费者的餐饮、烘焙、咖啡，以及为食品领域提供服务的科技类元素，如保鲜、包装、生物科技等等，厚生投资的布局可能是最完整的。”

自2010年成立以来，厚生投资一直独立运营，截至目前管理2只人民币基金、3只美元基金，管理规模超过100亿人民币。其中，首支人民币基金募集13亿元，新希望为主力LP；2012年，厚生募集了第一期美元基金，除新希望外，还引入了日本三井和淡马锡作为战略投资人；2017年，厚生第二期美元基金规模增长至4.5亿美元；到2021年4月实现超募的三期美元基金，厚生LP已经扩展至主权财富基金、养老基金、大学捐赠、资产管理公司、家族办公室和母基金等全球顶级机构投资者，占比超过80%，其余近20%为战略投资者。

今天，中国市场已经涌现出一批新消费品牌，正与传统巨头激烈竞争。作为专注中国消费市场的私募股权投资机构，厚生投资一直奉行以研究驱动投资。“我们秉持‘长期主义、价值共生’的理念，提供专业、独到、具有前瞻性的行业洞察，希望以资本力量推动产业进步与转型，链接投资人和被投企业，共创长期价值。”王航对记者表示。

找准行业痛点，做好“止疼药”

一家投资机构若要实现基业长青，必须要有自己的与众不同之处。

自创立以来，厚生投资便一直专注于食品消费。十余年深耕，厚生搭建了独一无二、最为完整的食品消费生态圈，与此同时，也探索出一条独特的“专精特新”式消费投资之路。

所谓“专”，即专注食品。

食品消费市场的空间足够大，赛道足够宽，行业足够稳。数据显示，过去一年，即便在新冠疫情冲击之下，上市食品企业TOP30中的大多数企业的净利润仍然实现正增长，仅有5家同比下降。可见，食品消费业具有很强的韧性。

“有些投资人可能最怕错过机会。但风口不是我们要看的，厚生坚持不做跟风者，我们要看的始终是行业痛点。”王航对记者解释，“短期来看可能放弃了很多东西，但最终，时间会回报你的专注。”

在消费行业，围绕“吃”有很多痛点，比如，从生产者到消费者，顾虑最多的就是食品安全。在王航看来，围绕食品安全、效率提升、减少浪费、数字化转型、新生物技术应用等各个主题，机会无处不在。“厚生投资的价值也正体现在找准市场痛点，和企业一起解决问题，做好‘止疼药’的角色。”

所谓“特”，即厚生练就的独特的“双创”能力——不只追项目也要创设项目、不只套利更要创利。

“第一个‘创’是创设项目，通过学先进、‘傍大款’、走正道，与产业里面的积极分子共同酝酿项目，发展项目。”王航解释，“第二个‘创’是创利，要帮助我们投资的企业得到最大的提升，而不是追求上市和非上市的估值差那么简单。”

“厚生俱乐部”也是增强“双创”能力的重要载体。“我们更愿意把追项目的时间花在打造厚生俱乐部上。通过链接创造投资，通过投资建立链接，将LP和产业上下游的领军企业集聚在一起，搭建健康互利的投资与产业生态圈，为被投企业、控股企业形成全方位资源支持。”

在厚生投资的 LP中，有不少食品行业的龙头。因此，LP与LP、LP与被投企业、被投企业与被投企业，一个个闭环造就了厚生投资在中国独一无二的食品生态圈。

所谓“精”，即不断优化厚生投资的流程、方法论，不断寻求投资和投后管理的最佳实践，不断打磨组织和文化。

“坚持长期主义，在解决行业痛点的同时，捕捉到独特的商业价值，为企业和行业带来真正的价值，这才是投资机构应该专注的事情。”王航表示。

基于十余年来在食品消费领域的深度布局，厚生投资深知行业的重点、弱点和难点，而且透过投资与企业之间形成天然的相互信任的血缘关系。据了解，厚生面向数百家投资人和战略合作伙伴每个季度举办线下活动，嘉吉、三井、美团、京东等等都是厚生俱乐部的成员。通过链接行业最优秀的一群企业家，让企业家彼此学习、借鉴，彼此帮助、成就。

此外，厚生内部也搭建了专门的财务管理、人力资源、数字化的投后团队，全方位为被投企业赋能。如果被投企业确有需要，厚生会适时引入运营管理合伙人。

“新”，即厚生根据时代特征提供投资和服务，包括面向中国第一代民营企业、跨国企业的“承接型投资”以及面向新兴龙头企业的“陪伴型投资”。

在王航看来，中国企业尤其是民营企业到了关键的传承阶段，上世纪90年代创业的很多民营企业家需要将企业交给下一代，或者托付给能够继续扩张事业、提升股东利益的机构。另外，很多跨国公司在90年代进入中国，经营30年至今也开始面临调整和挑战，需要将企业交到靠谱的投资人手上。面向这些企业，厚生一直以来的角色是做好“承接型投资”。

同时，面向新兴龙头企业，厚生的角色则是做好“陪伴型投资”，陪伴他们走出中国、走到海外，陪伴他们开发新市场，陪伴他们从to B到to C。“这些‘承接型投资’和‘陪伴型投资’，正是厚生在这个时代环境里围绕‘新’的实践。”王航介绍。

食品安全要全过程保障 供应链要以需定产

伴随产业和技术发展，颜值经济、健康食饮、时尚潮玩、美好家居、创新零售等新消费领域热点频现，作为专业的投资机构，必须要有精准且独特的眼光，才能选中优秀标的。

今天的厚生，专注食品消费领域的并购整合与成长型投资，从消费品牌到供应链再到助推行业革新的技术创新，方方面面均有布局。据王航介绍，厚生主要关注消费领域四个层面：

第一层面，关注食品供应链。中国食品供应链产业中存在各路英豪，有贸易商转型、物流商转型等多种类型的企业，餐饮企业向上游发展、食材加工商向下游发展，厚生致力于找到具备核心能力的企业。倘若翻阅厚生的投资布局，国内供应链标杆企业蜀海等一系列名字均在其列，不难发现，厚生是国内食品供应链投资布局最深入的机构之一。

王航认为，中国的食品产业有相对的基础优势，但是深度研发、技术挖掘还不够。供应链的运营效率要提升起来，打造现代化的供应链，应以需定产，根据客户要求决定加工数量。“实际上，这也是经营理念的调整和升级带来的市场变化。”

第二层面，关注有发展潜力的优秀企业。这些企业往往具备清晰的单店模型，即便当前市场份额或许还有增长空间，通过厚生的战略助力和投后赋能，企业能实现可期的明显的增长，就是厚生所找寻的理想标的。

第三层面，关注食品触达消费者的方式。“随着电商平台的成熟和基础设施的完善，很多创新企业投身于消费领域，基于对中国消费者的洞察与了解，涌现出一批多元跨界的产品，满足层出不穷的消费新需求。”王航谈到。

“近几年，中国品牌对市场变化的感知相对于海外品牌更加敏锐。无论是消费者需求的演进，还是用户触达的渠道、方式的转变，本土企业对这些变化的敏锐度明显更高。这也是厚生入股飞鹤的原因之一。”王航表示，“中国企业和在华外资企业的竞争关系正在发生质变。”

第四层面，关注具备科技含量的食品服务企业，包括在生产、质保、交付等不同环节所应用的创新技术、新型环保材料等等。以透明质酸微生物发酵技术为核心、成功推动玻尿酸用于食品的华熙生物，正是厚生早在两年前便出资入股的具备技术实力的细分领域龙头。

“我们还特别关注效率的提升和浪费的减少。”王航说到，“以保鲜技术为例，通过食品保鲜技术的提升，提高食品供应链餐饮运营的企业效率。”针对保鲜，厚生先后投资了全球最大的食品包装材料BOPA薄膜制造商中仑新材、国内领先的液体食品无菌包装材料生产制造商新巨丰等。

成立11年来，历经从成长型投资到并购的转型，厚生的并购脚步遍及高端动物蛋白、烘焙咖啡连锁、宠物食品等多个领域，不仅借鉴了全球私募巨头的经验，更在携手一家又一家龙头企业的过程中形成了刻有厚生烙印的别样打法。

面向未来，王航告诉记者，“无论对生产者还是对消费者而言，食品安全都至关重要。食品安全需要全过程的保障，不仅需要更可靠、更快捷、更高性价比的安全检测技术，还需要更加适合的、经由科学验证的食品主料、辅料或添加料。这也是厚生非常看重的发展趋势之一。”